近期随着股票回购增持再贷款的推出，上市公司的股票回购引起广泛关注。其中银行业破净，但盈利能力较强，上市银行是否会回购引起广发关注，理论上上市银行可以通过回购提升估值、避免破净。
“到目前为止，境内的上市银行中还没有看到股票回购的先例，如果仅从资本充足水平看，招行具备开展股票回购、提高现金分红比例的能力基础，但是由于受到各种各样因素的制约，我们确实还在进一步研究中。”招行副行长彭家文11月1日在该行三季度业绩交流会上如是表示。
不同的是，美国四大行（摩根大通、美国银行、花旗银行、富国银行）及汇丰控股等上市银行的股份回购案例频繁出现。据
这种差异和两国的融资结构高度相关：美国金融体系以直接融资为主，企业主要通过债券、股票融资，银行贷款中零售贷款占比较高，同时资产增长没有硬性要求。同时，股债融资又为银行提供了相当规模的投资银行收入，美国四大行中收占比较高，意味着美国银行可通过不依赖于资本的非利息收入补充资本。
而中国金融体系以间接融资为主，银行是服务实体经济的主力军，资产必须保持一定增速，同时对公贷款占据较大比例，由此加剧了资本消耗。事实上，困扰中国银行业的问题不是股份回购，而是如何补充资本。
总体而言，零售业务和中间业务对于银行的资本内生性发展意义重大。国内个别银行如招行在这方面取得了长足的发展，资本具备内生可持续性，因此招行股票回购问题才引起市场关注。
核心一级资本短缺
上市公司股份回购很常见，但包括银行业在内的金融企业杠杆经营，需要满足资本充足率的监管要求。事实上中国商业银行发展一直深受资本不足的困扰，近期国家又启动对六大行的新一轮注资。
财政部副部长廖岷10月12日在国新办发布会上表示，财政部将坚持市场化、法治化的原则，按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，积极通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本。
但欧美大银行却持续回购股票，且近年来回购量增加。10月28日，汇丰控股在港交所公告，自回购开始，公司已花费30亿美元回购普通股以作注销。
美国银行7月26日晚间披露，董事会授权了又一项250亿美元股票回购计划。“此次授权将继续提供更大的资本回报灵活性，符合公司向股东返还超额资本的承诺。”美国银行称。
类似的案例还有很多。据统计，1995-2017年，美国四大银行回购了约3370亿美元的股票。截至2017年的五年内，美国四大银行共回购了约1380亿美元的股票，年均回购量约占市值的3%。
美国四大行之所以可以回购股票，与其资本状况、盈利能力高度相关。不过从相关指标来看，中资四大行和美国四大行的差异并不大，但中国四大行核心一级资本相对短缺。
据开源证券的数据，2022年中资四大行ROE水平均在10%以上，美国四大行中摩根大通和美国银行ROE超10%，富国银行和花旗集团在7%左右。中资四大行资本充足率明显高于美国四大行，但中资银行核心一级资本充足率出现明显分化，中国银行和农业银行低于美国四大行平均水平。
开源证券银行业首席研究员刘呈祥表示，2022年美国四大行核心一级资本占比均在75%以上，资本家底厚实。中国四大行核心一级资本相对短缺，其中中国银行和农业银行占比不足70%；二级资本占比均在15%以上，明显高于美国四大行。这反映国内四大行内源资本补充能力相对较弱，大量依赖资本工具发行等外源补充渠道。
“国内上市银行分红比例相对刚性。2015年后国内四大行分红比例稳定在30%左右，反观美国四大行，分红比例根据核心一级资本情况灵活进行调整，不同年份之间波动较大，以实现银行估值和资本管理的平衡。”刘呈祥称。
资本补充模式差异
事实上，欧美大银行不需要筹集资本反而可以回购股票，主要得益于其内生型资本发展模式：
一是欧美大银行资产增速低，降低了发展的资本压力。Wind数据显示，2023年末美国四大行资产规模合计为11.4万亿美元，相比2010年增长50%，年均增速仅4%。
而2023年末中国四大行资产规模合计为155万亿元，相比2010年增长2.5倍，年均增速20%。更高的资产增速意味着资本消耗加快，且中国四大行增加的资产有大量的“重资产”。
二是欧美大行资产中贷款占比低、贷款中零售贷款占比高，进一步降低了资本消耗。2023年欧美四大行贷款占总资产的35.1%，低于中国四大行22.6个百分点，更多配置于国债、MBS产品等债券型资产，其风险占用要显著低于贷款。
从贷款结构看，美国四大行零售贷款占比较高，而中国银行业过去相当长的时间热衷于通过对公贷款做大规模，对公贷款占比相对较高。
相对于零售贷款，对公贷款资本占用较高。《商业银行资本管理办法》规定，商业银行对一般公司风险暴露的风险权重为100%，对符合条件的零售个人风险暴露的风险权重为75%，部分商业银行对个人住房抵押贷款的风险权重为50%。
上述两个特点又和两国的融资结构高度相关。美国以直接融资为主，美国企业主要通过股权、债券融资。据兴业研究统计，2021年美国企业融资中股权融资约占83.2%，信用债约占9.6%，其他为商票、贷款等融资方式。在这样的融资结构中，银行资产端对公贷款占比并不高。
而中国金融体系以间接融资为主，银行是服务实体经济的主力军，资产必须保持一定增速，同时对公贷款占据较大比例，由此加剧了资本消耗。
“中国很强调金融服务实体经济，因此可能很多人都认为有很多国家都有类似的提法，其实情况不是这样的。世界上很多国家不怎么提金融服务实体经济，也不怎么特别强调金融要和实体经济保持紧密的关系，有的认为金融是可以独立的。”央行前行长周小川2021年6月在陆家嘴论坛上表示。
为此，中国政府工作报告多年来都设定M2增速目标，相应地需要银行适度扩张资产规模，否则年度经济增长目标难以实现。这也是近期财政部表示要向国有大行注资的一个重要原因。
由于直接融资市场发达，美国四大行可以为企业提供投资银行服务，为美国银行贡献了相当体量的投资银行业务收入，计入“手续费与佣金净收入”科目中。
手续费和佣金收入与银行自营资产负债业务相关性较低，不依赖于风险敞口，是典型的“中间业务收入”，被视为商业银行专业服务能力和市场竞争力的体现。
Wind数据显示，2023年美国四大行手续费和佣金收入占总收入的比例达32%，是中国四大行（13.4%）的两倍多，说明美国四大行的业务结构更加“轻资产化”和“轻资本化”，意味着美国银行可通过不依赖于资本的非利息收入补充资本。
技术难题
总体看，零售业务和中间业务对于银行的资本内生性发展意义重大。国内个别银行如招行在这方面取得了长足的发展，资本已具备内生可持续性。
招行行长王良在该行业绩会上多次称，零售银行战略目标不动摇，招行将持之以恒地坚守战略初心。他在一次业绩会上引用前行长马蔚华二十年前的名言“不做批发业务现在没饭吃，不做零售业务未来没饭吃”，并进一步表示，对现在而言，“不做零售业务，现在没饭吃，未来也没饭吃”。
财报数据显示，2023年招行零售金融业务收入占利息净收入的63.4%，手续费和佣金净收入占营业收入的24%，两个占比均处于银行业前列；2024年6月末招行核心一级资本充足率14.73%，高于监管要求600多个BP，在国内外同业中处于较高水平，市场高度关注招行是否会回购股票。
“近几年，大家都在向招商银行问这个问题，我们每次都回复‘在研究当中’。在研究当中意味着什么？我们认为，这一措施可以往前推进，但是之所以要研究，是因为确实还有很多因素需要充分考虑。”彭家文称。
根据《上市公司股份回购规则》，股份回购可用于以下用途：减少公司注册资本；用于员工持股计划或者股权激励；用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。
后者需要银行发行可转债或可交换债，操作难度不小；股权激励方面，2013年原银监会提出要在商业银行引入股权激励，逐步实施股权激励试点，但由于各监管机构还没有明确相关的配套政策，目前，各商业银行的股权激励仍然难以顺利推行；如银行回购股票用于注销，则会直接减少核心一级资本，而当前上市银行大多不具备内生资本增长能力。
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